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秦斌:夕惕若,厲,無咎

來源:東吳基金    時間:2019-10-09 11:00:19

橋水基金達利歐宣稱橋水公司的決策是數據驅動的,他反復強調,我們現在所處的時代非常危險,非常類似19世紀30年代后期的世界格局。他闡述了影響當今世界的三大力量。

119世紀30年代末以來,迄今世界存在最大的財富和政治鴻溝,這導致左派民粹主義和右派民粹主義者之間出現沖突,更大的沖突導致領導人對法律的尊重和妥協藝術的減少。稅法變化和財富重新分配,將對市場和經濟產生重大影響。

2、在經濟下滑的情況下,全球儲備貨幣中央銀行刺激經濟的能力有限。政府將需要非常大的財政支出和龐大的財政預算,將可能會通過大幅增加對公司及富人的稅收以及央行印刷貨幣來購買自赤字產生的債務。這導致的結果是資本外逃,以及由此產生的資本管制。

3、崛起的大國正在挑戰現有的世界大國,這很可能導致它們之間在許多不同問題上發生更大的沖突。歷史表明,這種情況導致戰爭的風險增加,通常以四種形式出現:貿易戰,資本戰,技術戰和地緣政治戰。

以史為鑒,可以知興替。我們姑且把達利歐的這一論斷當作世界經濟宏觀量化的推演。

A股前三季度已經收官,四季度進入沖刺階段。2019年市場整體上漲,一方面普遍上漲(萬得全A累計上漲24.8%),另一方面部分行業大幅上漲(食品飲料累計上漲近70%),處于結構性牛市。Wind概念指數中,今年前三季度白馬股指數累計上漲36.98%,二線龍頭指數累計上漲21.5%,業績暴雷指數累計僅上漲8.5%。市場賺錢效應往核心標的集中。

A股年內結構性牛市主要反映幾個預期的變化及相應的政策的影響:

首先,中國經濟增速趨穩,市場整體上漲源自于投資者對中國經濟抵抗外圍沖擊的信心增強,宏觀政策總體以穩為主,貿易戰雖有反復但金融去杠桿政策轉變為穩杠桿政策。

其次,外需疲弱,國內經濟結構更依賴國內消費的拉動,市場預期的一致,使得大消費優質龍頭持續上漲,估值總體相對合理,部分略偏高。

此外,電子行業前三季度累計上漲51%,芯片半導體、5G、消費電子、自主可控等領域涌現大量股價表現卓越股,市場逐漸發現華為相關技術的全球領先,Dalio論斷中第三條的技術戰中,華為勝出。

但我們可以較為明確地講,A股今年第二波較為明顯的賺錢行情,已經結束了。市場最大的風險來自于股價大幅上漲后回落的風險,今年第二波的回落行情,還沒有結束。中美分歧會長期存在,自主創新相關產業正在迎來歷史性發展機遇。警惕市場又一次把長期邏輯短期化,自主可控、技術創新都需要很長時間,出現一定波折在所難免,因此,這些行業的估值未來仍將大幅波動。而部分消費行業也有周期性,應繼續關注周期下行對部分消費的負面影響。2019年的四季度將會是一個風高浪大的時段,投資人需要做的不僅僅是終日乾乾,還要做到“夕惕若,厲,無咎”。

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